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　　来源：基金报

　　【读】HBN母公司护科技向港交所递表

　　基金报记者 赵刚

　　好意思护企业上市热度不减，又国货功护肤向成本阛阓发起冲击。

　　1月26日，港交所官网透露，网红护肤HBN的母公司——圳护科技股份有限公司崇敬向港交所递交主板上市请求，摩根士丹利与中金公司担任联席保荐东说念主。

　　行动护肤品阛阓前十大国产中年青的玩，HBN凭借“早C晚A”产物计谋和的线上营销快速崛起。“真功”词是与紧紧绑定。

　　然则，招股书清楚，将“昔日沿科技赋能美艳东说念主生”行动企业就业的护科技，研发插足强度不仅低于行业龙头，且有连年着落的趋势。

　　此外，公司816名职工中，与产物联系的有27东说念主，占比为3.3；前五大供应商中，前三均为广服务商，坐褥代工商仅排在四。有兴味的是，行动护科技的进攻供应商之，芭薇股份在我方的招股书中明确将HBN的多款产物列为我方的主要产物。

　　与“真功”密切联系的“前沿科技”，究竟是谁的中枢竞争力？

　　复购率眼

　　净利润三年翻倍

　　公开云尔清楚，护科技成立于2019年，以“让真功名其实”为理念，六年内马上崛起。据灼识盘考呈报，按2024年护肤品售额计，HBN踏进护肤品阛阓前十名潮州罐体保温施工，且是其中年青的国产。

　　在“型护肤品”和“皮肤学护肤”细分域，HBN售额居国产位。这成绩于其中枢单品的经久胜仗，HBN是国内较早广A醇抗老和“早C晚A”理念的之。

　　HBN所处的皮肤学护肤品赛说念，亦然频年来增长快的好意思妆细分阛阓之。灼识盘考呈报指出，2024年前十大皮肤学售额已300亿元，2019年至2024年复增长率过16.7，增速远于全体护肤品阛阓。

　　行业“东风”也带动护科技功绩庄重增长。招股书清楚，公司总收入从2023年的19.48亿元增至2024年的20.83亿元，增幅为6.9；2025年前三季度收入达15.14亿元，同比增长10.2。

　　2023年、2024年及2025年前三季度，公司净利润差别为0.39亿元、1.29亿元和1.45亿元，其中，2024年净利润同比大涨232.5，2025年前三季度同比增长190.3。

　　型护肤品是护科技主要收入来源，2023年、2024年及2025年前三季度差别孝敬15.94亿元、16.31亿元和11.90亿元收入，铝皮保温占比约80；维稳型护肤品收入占比稳步普及，从2023年的18.2增至2025年前三季度的21.4。

　　渠说念、营收度磋商

　　护科技的销售渠说念度磋商于线上。招股书清楚，2023年、2024年及2025年前三季度，公司线上渠说念营收占比差别达98.6、97.7、95.1。其中，天猫、抖音和京东是对主力。

　　这种对渠说念的依赖以致公司销售用度率握续居不下。2023年、2024年及2025年前三季度，销售及分销开支差别达12.68亿元、12.38亿元和8.71亿元，占总收入的比例差别为65.1、59.4和57.6。

　　让阛阓平庸关怀的是，护科技的收入险些一皆来自HBN这个单，而HBN又相等依赖少数明星单品。

　　HBN的三大中枢单品——α-熊果素莹亮精萃水、视黄醇塑颜精华乳和视黄醇紧塑赋活晚霜度占据店铺销售近四成。

　　好意思妆行业资东说念主士陈强（假名）称，押注线上渠说念并胜仗凭借“大单品”崭露头角，可使终了快速增长并为糜费者所熟知。然则，跟着线荣华量成本高潮以及竞争发热烈，拓展不同域大意让功型护肤企业减少对单阛阓的过度依赖，增强其对抗风险的智力。

　　本色上，护科技也曾在孵化其他。2025年，公司通过全资子公司杭州洛可馨生物科技有限公司，出全新好意思妆“洛可馨LOCKSKIN”。不外，新能否胜仗孵化，还有待阛阓和本事考证。

　　“真功”背后的“低研发”

　　自HBN出身开始，对于“真功”的宣传便永恒形摄影随。招股书清楚，厌世2025年9月30日，在国产护肤中，HBN的自主研发化妆品新原料备案数目排行三。

　　但与营销用度比拟，护科技的研发插足相对有限：2023年、2024年及2025年前三季度的研发开支差别为0.66亿元、0.58亿元和0.40亿元，研发用度占比从3.4降至2.6。

　　这么的研发插足比例在国货好意思妆中也处于低位，华熙生物研发插足占比在8傍边，贝泰妮约5，而欧莱雅、雅诗兰黛研发率踏真是3傍边。

　　此外，护科技多半产物都是代工形式，主要由芭薇股份、诺斯贝尔等三同制造商坐褥。

　　翻看芭薇股份的招股书，护科技的中枢产物也被标注为芭薇股份的主要产物。

　　芭薇股份默示，公司左证客户需求进行研发，与客户细目产物后进行坐褥，并强调“公司所坐褥的产物均由公司自主研发完成”。

　　由此可见，芭薇股份似乎在产物上有较大的主动权。护科技则在招股书中默示，在作坐褥中，保留对产物属、功及好意思学进展的决定权。

　　如斯表述难令阛阓产生疑问：护科技声称的“前沿科技”有几许大意哄骗到当今在售的产物中？公司主的“真功”是本身的中枢竞争力，如故来自供应商？

　　

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